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生猪养殖新星,产业链布局完善 希望转债发行定价及申购建议

2019-12-31 22:35:45 来源:亚汇网 作者:雪晴 打印 字号:  

国君固收 | 报告导读:

【发行情况】本次新希望(19.950 0.57 2.94%)总共发行不超过40.00亿元可转债。优配:每股配售0.9653元面值可转债;仅设网上发行,T-1日(2020-01-02 周四)股权登记日;T日(2020-01-03 周五)网上申购;T+2日(2020-01-07 周二)网上申购中签缴款。配售代码:080876;申购代码070876。

【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.2%,0.4%,0.8%,1.2%,1.6%,2.0%),到期回售价为106元(含最后一期利息)。主体评级为AAA,转债评级为AAA,按照6年AAA中债企业债 YTM 3.85%计算,纯债价值为87.74元,YTM为1.66%。发行6个月后进入转股期,初始转股价19.78元,12月31日收盘价为19.95元,初始平价100.86元。条款方面,15/30+80%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为4.80%。

【公司基本面】公司是国内产业链最为完整的综合性农牧龙头。公司立足农牧产业、注重稳健发展,集饲料、禽类与生猪养殖、屠宰和肉制品加工为一体,实现全产业链经营。2019年前三季度,公司实现营业收入569。17亿元,同比增长12。01%,归母净利润30。72亿元,同比增长111。73%。目前公司市值为841亿元左右,PE TTM 25。3倍,估值水平合理。

【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为40%左右,以2019年12月31日正股价格计算的可转债理论价格为120~121元。相对估值法,目前同等平价附近的川投转债(121.750 0.23 0.19%)转股溢价率为22.62%。考虑到公司当前股价对应的转债平价位于面值附近,公司评级较高,转债规模较大,我们预计希望转债上市首日的转股溢价率区间为【19%,21%】,当前价格对应相对估值为120~122元。综合考虑,预计希望转债上市首日价格在120~121元之间。

【申购建议】新希望总股本42.16亿股,前十大股东持股比例67.86%。如果假设原有股东65%参与配售,那么剩余14亿元供投资者申购。假设网上申购户数为160万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.088%附近。考虑到当前转债平价位于面值附近,公司整体经营稳健,评级较高,建议积极参与一级市场申购,二级市场可以配置。

正文

1. 投资建议

预计希望转债上市首日定价区间为120~121元。按照2019年12月31日收盘价计算,希望转债对应平价为100。86元。目前同等平价附近的川投转债转股溢价率为22。62%。考虑到公司当前股价对应的转债平价位于面值附近,公司评级较高,转债规模较大,我们预计希望转债上市首日的转股溢价率区间为【19%,21%】,当前价格对应相对估值为120~122元。绝对估值下,理论价格为120~121元。综合考虑,我们预计希望转债上市首日的定价区间为120~121元。

积极参与申购,二级市场可以配置。公司是国内产业链最为完整的综合性农牧龙头之一,集饲料、禽类与生猪养殖、屠宰和肉制品加工为一体,实现全产业链经营。考虑到当前转债平价位于面值附近,公司整体经营稳健,评级较高,建议积极参与一级市场申购,二级市场可以配置。

2. 发行信息及条款分析

发行信息:本次转债发行规模为40亿元,网上申购及原股东配售日为2020年1月3日,网上申购代码为“070876”,缴款日为2020年1月7日。公司原有股东按每股配售0。9653元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“080876”。网上发行申购上限为100万元,主承销商招商证券(18。290 -0。26 -1。40%)、中信建投(30。400 -0。55 -1。78%)证券和华泰联合证券最大包销比例为30%,最大包销额为12亿元。

基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为 0。2%、第二年为 0。4%、第三年为 0。8%、第四年为 1。2%、第五年为 1。6%、第六年为 2。0%。转股价为19。78元/股,转股期限为2020年7月9日至2026年1月2日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值106%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过40亿元,将全部投资于生猪养殖项目。

3. 正股基本面分析

公司简介:

公司是国内产业链最为完整的综合性农牧龙头之一。公司立足农牧产业、注重稳健发展,集饲料、禽类与生猪养殖、屠宰和肉制品加工为一体,实现全产业链经营。2019年前三季度,公司实现营业收入569.17亿元,同比增长12.01%,归母净利润30.72亿元,同比增长111.73%。近五年来公司毛利率和净利率均呈波动上升态势,2019年前三季度综合毛利率和净利率分别仅为10.45%和6.81%。

公司经营分析:

主营饲料业务,多元发展实现量利双升。公司的饲料产品主要包括禽料、猪料、水产料和其他料。2019年上半年实现饲料销量876万吨,同比增长13.74%。其中禽料占比最大,销量为620万吨,同比增长20.37%;水产料销量44万吨,同比增长15.84%;受非洲猪瘟影响猪料销量为196万吨,同比下降2.09%。饲料业务一直是公司的主要业务支柱,营收占比高达50%。2019年上半年饲料板块整体营收和毛利分别同比增长7.81%和8.04%,综合毛利率为7.3%,较去年同期增加1.1%。公司凭借出色的产品力、采购力、制造力、服务力,在各个饲料品种端均取得了优于行业的销量表现,行业竞争力凸显。

公司禽产业链齐全,业务稳步增长。公司以白羽肉禽为发展基础,包括了白羽肉鸡、肉鸭的种禽繁育、商品代禽养殖、以及禽屠宰。禽养殖环节中,公司是国内第一大父母代鸭苗,第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商。2019年上半年,公司共销售鸡苗、鸭苗2。46亿只,同比增长28。73%;销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭1。51亿只,同比增长11。95%;销售鸡肉、鸭肉产品84。97万吨,同比增长0。69%;禽屠宰环节,公司凭借每年约7亿只的禽屠宰量,约200万吨的禽肉产销量,多年来一直高居行业第一位。2019年上半年,公司禽养殖业务共实现营业收入97。87亿元,同比增长17。33%;实现毛利润9。68亿元,同比增长32。35%。

生猪养殖规模实现扩张,有望成为后起之秀。公司在养猪业务上起步较晚,但自2015年进入养猪业务之时起就坚持高标准发展。公司生猪出栏量持续保持高增长,从2015年的87。28万头增长至2018年255。37万头,年复合增速约为43。03%,截止2019年10月末,公司种猪已经超过30万头,其中能繁母猪超过20万头,生猪销量达到274。57万头,销售收入达到55。74亿元。此外,受此轮猪价上涨行情影响,2019年10月份公司生猪销售均价已经达到33。98元/公斤,接近1月份销售均价的三倍。

行业竞争格局分析:

公司是全球饲料行业龙头,多年来在国内饲料行业保持规模第一。根据瓦特传媒杂志最新统计数据,2018年全球排名前102位、饲料年产量在100万吨以上的饲料企业总共生产了约3.96亿吨配合饲料,约占世界配合饲料总产量的43%。分地区来看,亚洲地区饲料产量最大,为2.07亿吨;其次是欧洲,产量为0.81亿吨。2018年全球饲料行业龙头前三甲分别是泰国的正大集团、中国的新希望集团和美国的嘉吉公司,饲料产量分别是2765万吨、2000万吨和1960万吨。前30名的榜单中有7席被中国企业占据,除新希望外,分别是温氏集团、牧原集团、东方希望集团、双胞胎集团、海大集团(36.000 -0.09 -0.25%)和唐人神(8.960 0.15 1.70%)集团。从细分领域来看,公司的禽料常年位列全国第一,猪料、水产料及反刍料也位列全国三甲。

我国生猪养殖行业较为分散,龙头市占率低。我国生猪养殖行业以中小养殖户为主,行业集中度较低。2018年生猪养殖前20名公司总出栏量为6850万头,占全国出栏比重9.87%,较2017年提高2.0%,但这与欧美发达国家集中度水平仍相距较远,以美国为例,其生猪养殖前五名市占率已超过30%。但随着行业自身发展,以及环保门槛的提高,生猪养殖行业的集中度逐步提升。与今年以来全国生猪出栏量持续下降趋势不同,国内上市公司的生猪出栏量凭借资本优势快速扩张,具备较强的补栏能力,能够迅速地弥补非洲猪瘟疫情的影响。截至2019年三季度末,生猪养殖绝对龙头温氏股份(33.600 0.34 1.02%)的市占率为3.74%,较2018年提升0.54%。此外,新希望进入生猪养殖时间虽短,但目前在生殖养殖上市公司中已排名第四,市占率由18年末的0.37%提升至2019年三季度末的0.58%。

本次募集资金运用:

公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过40亿元,将全部用于生猪养殖项目。

关键词: 投资 基本面分析 建议 分析 疫情


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